カンボジアの経済成長は、衣料品セクターの力強い回復に牽引され、2023年の5.0%から2024年には6.0%に加速する。しかし、ASEAN+3マクロ経済調査事務所（AMRO）の評価によると、米国への輸出への依存度が高いため、予想外の米国の高関税を考慮すると、成長率は2025年には4.9%に減速すると予想されている。
世界的な貿易摩擦が激化する中、回復力を強化するためには、的を絞った財政支援や市場・産業の多様化など、協調的かつ多面的な政策が必要である。
外部リスクが緩和されれば、財政余力の回復、金融リスクの軽減、経済の多様化を進めるための構造改革に関心を移すべきである。
これらの調査結果は、AMROが2025年4月21日から30日にかけてカンボジアを訪問した年次協議後の予備評価に基づいている。
ミッションは、AMROの主席エコノミストであるチェ・ジンホが率いた。政策協議には、AMROの李康清ディレクターとチーフエコノミストのホエ・イーコーが参加し、カンボジアの最近のマクロ経済の動向、見通し、リスクと脆弱性、弾力的な成長と金融の安定を確保するための政策提言に焦点を当てた。
経済動向と見通し
「対米輸出関税の急上昇により、カンボジアの経済成長率は2025年に4.9％、2026年に4.7％に減速すると予想される。」「しかし、経済は回復力があり、政府は経済、特に影響を受けるセクターを支援するために的を絞った対策を講じる必要がある。」
2024年のインフレ率は、主に食品価格によって大きく変動した。2024年の消費者物価指数（CPI）インフレ率は平均0.8％と大幅に低下したが、2025年の最初の2ヵ月は急上昇した。2025年のインフレ率は2.7%と予想され、その後2026年には2.2%まで緩やかになり、パンデミック前の水準に戻ると予測されている。
経常収支の黒字は、貿易赤字の拡大を反映して、2024年にはGDPの0.5%に縮小した。2025年にはGDP比3.6％、2026年には5.5％の赤字に転じると予測される。
FDI流入は、投資家の警戒感から2025年に若干減少し、2026年に回復すると予想される。
不動産セクターは回復の初期段階にあるため、2024年も引き続き低調である。一方、2024年の与信成長率は、堅調な預金増加に支えられた潤沢な流動性にもかかわらず、約3％と低水準にとどまった。
財政面では、徴税の低迷により2024年の歳入が予算を大幅に下回った。これを受けて政府は歳出を削減し、財政赤字は2023年のGDP比3.9%から2024年には2.1%に縮小した。
リスク、脆弱性、課題
開放的な小国経済であるカンボジアは、対外的なショックに大きくさらされており、国内の金融セクターの脆弱性や長期的な構造的課題もそれに拍車をかけている。
最も差し迫った懸念は、現在90日間保留されている米国の新関税の期間と規模に関する不確実性である。貿易保護主義の長期化は主要国の成長を押し下げ、投資や貿易チャネルを通じてカンボジア経済をさらに圧迫するだろう。
国内では、与信が伸び悩む中、不良債権（NPL）の増加が続けば、銀行の収益性と自己資本比率が低下する恐れがある。一部の不動産デベロッパーの脆弱な財務状況は、信用リスクをさらに高める可能性がある。
長期的には、カンボジアが2029年に後発開発途上国の地位を卒業することで、積極的に管理しない限り、輸出競争力が低下し、借入コストが上昇する可能性がある。
政策提言
カンボジアが世界的な貿易摩擦の激化による影響に取り組む中、経済の回復力を高めるための多面的な政策対応が緊急に必要とされている。
短期的には、的を絞った財政支援と柔軟な金融政策を慎重に調整することで、経済活動を維持することができる。2023年から2024年にかけての歳入不足は、新たな歳入動員戦略の早急な実施の必要性を浮き彫りにしている。より効率的な公共支出とともに、政策目標と予算編成の間の強い整合性が重要である。
カンボジア国立銀行は、流動性を促進し経済を支えるため、緩和的な政策スタンスを維持すべきである。同時に、モラルハザードを回避するため、銀行が不良債権問題に対処するための時間を確保するための現行の規制上の猶予措置には期限を設けるべきである。当局は、マクロプルーデンス政策の枠組みを強化し、預金保険制度、危機管理、緊急流動性支援の枠組みを当面確立することによって、金融の安定性を強化すべきである。
質の高い、持続可能で包括的な成長を促進するという当局のコミットメントは称賛に値する。このビジョンを実現するには、具体的で的を絞った、よく実施された政策が必要である。
