多様化する経済がカンボジアの成長の鍵、AMROが指摘

カンボジア経済は、サービス部門の力強い回復を背景に堅調な回復を続けている。しかし、製造業、特に衣料品セクターは外部からの逆風に苦しんでいる。カンボジアの成長見通しは、外部リスク、特に世界経済の回復の弱まりと世界商品価格の再急騰に大きく左右される。新政権は、構造改革へのコミットメントを強化する一方で、パンデミック後の金融・財政バッファーの回復をより優先させるべきである。
この予備的評価は、ASEAN+3マクロ経済調査事務所（AMRO）が2023年9月4日から14日にかけてカンボジアを訪問した年次協議後に行ったものである。
ミッションはAMROの主席エコノミストであるJinho Choiが率いた。AMROのKouqing Li所長とチーフエコノミストのHoe Ee Khor氏が政策協議に参加した。議論の焦点は、カンボジアの最近のマクロ経済の動向と見通し、リスクと脆弱性、持続可能な成長と金融の安定を確保するための政策提言であった。

経済発展と見通し

カンボジア経済は、2022年の5.2％から2023年には5.3％成長すると予測される。力強い観光業の回復が、国内消費の底上げとともに、現在進行中の景気回復を支えるでしょう。「世界的な製造業の好転を反映し、消費の回復と衣料品輸出の回復を背景に、2024年の成長率は6.2％まで強まる。」と予想される。
消費者物価指数（CPI）インフレ率は2022年に年平均5.3%まで急上昇し、2023年前半には1.2%まで大幅に緩和した。カンボジアのインフレ動向は、世界的な食料・原油価格の変動に迅速に反応する傾向があるが、これはCPIバスケットに占める食料品の割合が大きいことと、輸入石油への依存度が高いことに起因する。2023年通年のCPIインフレ率は2.3%まで低下し、その後、経済成長率の上昇に伴い、2024年には2.7%まで上昇すると予測される。
経常赤字は、2022年のGDP比25.7％から、2023年第1四半期にはGDP比1.9％と大幅に縮小した。これは、商品輸入の急減、持続的な送金流入、観光業の堅調な回復を背景にしたものである。一方、世界的な金融引き締めにもかかわらず、外国直接投資（FDI）の流入は底堅く、2022年にはGDPの11.6%、2023年第1四半期には14.7%となった。

リスクと脆弱性

カンボジアの力強い経済回復への道は、いくつかの短期的な対外リスクと国内の脆弱性によって頓挫する可能性がある。対外的な短期リスクは、FDIと観光への最大の貢献国である中国の経済成長の失速に起因する。カンボジアはまた、米国やEUといった主要経済パートナーの景気減速が加速すれば、悪影響を受ける可能性がある。地政学的緊張の高まりと深刻なエルニーニョ現象が重なり、世界的な原油価格と食料価格が再び高騰すれば、カンボジアのインフレ率が再び急上昇する可能性がある。不動産セクターの低迷が長期化すれば、金融不安が生じ、特に規制が不十分なシャドーバンキング活動を通じて、金融セクターとより広範な経済に圧力がかかる可能性がある。短期対外債務と非居住者銀行預金への依存度が高まることで、経済の金融収支が短期資金の逆流に対して脆弱になる可能性がある。長年のリスクとして、異常気象と気候変動の推移は、効果的に対処しない限り、潜在的な成長を妨げる可能性がある。

政策提言

財政余力の回復は引き続き政策の優先事項であるべきだ。パンデミックから学んだ教訓は、不測のショックへの効果的な対応を可能にする十分な財政余力を維持することの重要性を浮き彫りにした。強固な財政基盤は、高度にドル化された経済の信認を維持するために不可欠である。経済が力強く回復している今、パンデミック時の脆弱な家計を支援するための特別な支出措置は段階的に縮小されるべきである。新たに設立された緊急事態基金に経常収入の2〜4％を充てるという政府の新たなスキームは、財政バッファーの再建に役立つものであり、高く評価できる。

カンボジア国立銀行（NBC）の金融・マクロプルーデンス政策の漸進的正常化に向けた姿勢は適切である。逼迫した世界金融情勢を考慮すると、NBCは外貨準備率および／または資本保全バッファーの回復に柔軟性を持たせ、流動性の過度な引き締めを避けるべきである。為替レートの安定と外貨準備の充足のバランスを取るため、NBCは過度なボラティリティを最小化するよう、市場介入を慎重に行うべきである。アムロは、金融レジリエンス強化に向けたNBCの取り組みと、金融セクターの健全性強化に向けた取り組みを歓迎する。一方、マクロプルーデンス政策の枠組みや、明確に定義された預金保護制度の導入により、金融監督体制と国内金融セーフティネットはさらに強化される可能性がある。
不動産不況の長期化に起因するリスクを軽減するためには、規制が不十分なシャドーバンキング活動に対する規制監督を強化することが重要である。規制当局は、不動産開発業者に対するライセンスの評価、付与、管理に関して、包括的かつ一貫したアプローチを維持すべきである。住宅購入者とデベロッパーの間のいい加減な融資慣行を抑制するためには、厳格な規制を採用し、注意深く監視することが不可欠である。
経済成長の勢いを維持するためには、構造改革が引き続き重要である。経済構造の多様化、特に製造業の多様化は、外的ショックに対するカンボジアの耐性を強化し、グローバル・バリュー・チェーンへの参加を促進するのに役立つ。カンボジア経済の競争力を妨げている大きなボトルネックを克服するためには、物流コストの高さという現在進行中の課題に取り組むことが不可欠である。カンボジアが包括的な気候変動対策の実施と新技術の導入にしっかりと取り組むことは、グリーンでデジタルな経済への移行を促進することにつながる。AMROは、今回のミッションを可能にした当局の強力な支援と素晴らしいアレンジメントに感謝の意を表したい。